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【指北好文】

原标题:【指北好文】全球顶级智库眼中的2019全球十大风险

2018年是金融危机以来最为动荡的一年,全球金融资产表现史上最差,近90%的资产回报为负。2019年全球经济前景不容乐观,经济学人智库已将全球经济增长预期从2018年的2.9%下调到2019年的2.8%和2020年的2.6%,主要是考虑到以下三大类风险。

第一类是政治风险。地缘政治不确定性上升,是目前重大风险的源头,会影响贸易、金融市场和原油行业;

第二类是经济风险。大型经济体的脆弱性日渐暴露,中国、美国、意大利等国的巨额债务负担,其他新兴经济体受到全球贸易和资本流动的高度影响,可能会随着全球经济降温而加速衰退。

第三类是军事风险。全球权力格局转变,尤其是崛起的中国与美国的竞争,安全风险会持

续威胁全球经济稳定。

基于此,全球顶级智库经济学人盘点了影响全球经济的十大风险因素,并按照风险强度和影响力水平进行评估和排序。下文我们将为大家一一解读。

图表12019年全球十大风险

风险一:中美、美欧等贸易摩擦在全球泛化和激化

中等风险;影响非常大

风险指数=15

谈判可能会达成一项有限的贸易协议,但中美之间全面爆发的贸易战仍对全球经济构成重大风险,主要原因是缺乏必要的执法措施,确保中国对美国谈判代表要求的结构性改革的承诺。

除了双边贸易保护主义盛行外,未来贸易冲突升级成贸易战的风险同样存在,并将导致全球贸易额下降、通货膨胀、企业信心不足、消费者信心动摇甚至全球经济增长的下滑。目前最大的风险是特朗普总统对进口自欧盟的汽车征收额外关税——欧盟为维护自身利益可能会引发多国贸易冲突。

同时,对国家安全担忧的负面情绪不断上升,鉴于德国、英国、加拿大和澳大利亚对华为的行为,未来可能有更多国家牵涉到科技贸易战中,跨国公司供应链也会因此受到影响。

随着全球经济增速放缓,如果更多国家决定更大范围征收进口税,用于补贴本地企业以对抗贸易保护主义,贸易战同样有可能爆发。

无论是以上哪种情况发生,都将会迎来全球贸易萎缩、通胀加剧,导致消费者购买力减弱,投资停滞和全球经济放缓。

图表2贸易风险持续增长(全球风险平均值;0-100)

风险二:美国企业债务高企导致经济由低迷转为衰退

中等风险;影响大

风险指数=12

虽然预期美国经济增长率在2019年会放缓到2.3%、2020年到1.5%,但核心判断是美国并不会在2019-2020年迎来严重的经济衰退。

但是正经历贸易战、政府停摆影响和经济周期拐点的美国,其日渐消极的消费者情绪和走低的制造业指数凸显出了黯淡的经济前景,国内金融业的脆弱性对经济衰退的影响比预想的要严重得多。

由于长期处于超低利率周期,企业债已占到美国GDP的47%,比2008-2009年金融危机时的峰值比例还要高。同时,债务质量也在下降,超过一半的美国企业债评级为BBB——最低可投资评级——2018年60%的贷款发放时没有附加保护条款。

由此可能出现的结果是,由于利润下滑和投资者撤资,越来越多的公司会缩减投资和裁员,却仍在还债时力不从心。如此以来,因为其他国家会因美国需求不足和投资能力减弱受到影响,美国经济低迷极有可能加速全球经济衰退。

图表3美国投资级企业债指数中获得BBB评级的债券占比在2008年后持续走高

风险三:新兴经济体危机蔓延导致整体市场承压

中等风险;影响大

风险指数=12

由于货币政策收紧和美元走强,不少新兴经济体在2018年货币波动加剧。例如,在外部发展失衡、政治不稳定和政策失利的多重影响下,阿根廷和土耳其爆发了全方位货币危机。目前,由于美联储采取了更谨慎的货币政策,大部分新兴市场国家的资本外流压力减轻。

但是市场情绪仍然脆弱,风险偏好恶化将导致整个新兴市场处于动荡之中。一旦主要国家无力应对内部问题或是外部压力比如中美贸易战,危机将一触即发。目前包括巴西,墨西哥和南非在内的新兴市场已经处境艰难。

另外,一旦发生外债违约,阿根廷和土耳其的货币危机将升级为全方位的金融危机(尽管可能性不高),致使投资从新兴市场迅速撤离。在这种情况下,资本流出将在新兴市场范围内更广泛蔓延,那些因外部环境动荡而被迫痛苦调整,最脆弱的国家则会深陷危机。新兴市场经济增长将大幅下降,全球经济都会因此而受到影响。

图表4新兴市场国家汇率波动加剧(美元/本地货币;以2018年4月为基准)

图中蓝、红、黄、紫、绿色分别代表阿根廷、巴西、墨西哥、南非和土耳其。

风险四:中国经济出现无序和漫长的经济下滑

低风险;影响非常大

风险指数=10

随着中美贸易冲突升级,中国的宏观政策已趋向宽松。虽然可以刺激短期需求,但却不利于房地产去库存和企业去杠杆等长期宏观目标的实现。

另外,政府决策失误的风险将会被放大。一个主要风险点是,到2018第三季度结束时,中国国内信贷总量是GDP的230%。即使政府会尽力避免银行资金紧缩,但由于近年来中国金融系统债务堆积严重,任何政策失误都可能引发问题。解决这些问题对于处在贸易战大背景下、易被拖入经济衰退期的中国来说,堪称挑战。

信用泡沫激增往往与经济增长放缓密切相关,如果这时再出现房价暴跌,政府可能难以稳住经济,尤其是依赖房屋抵押贷款的中小银行将深受其害。如果中国政府无法阻止经济螺旋式下滑,全球大宗商品价格也将大幅下滑,尤其是钢铁,进而对拉丁美洲、中东和撒哈拉以南非洲国家造成致命的打击。这些国家在早期受益于中国对大宗商品的需求推动的价格飙升。另外,由于西方制造商和零售商对中国和其他新兴经济体依赖性不断提升,中国经济的无序下滑将会引发严重的后果。

图表5中国债务负担引发忧虑

*该图横轴为年份,纵轴为中国债务负担占GDP的比重。蓝、黄、红三色分别代表来自非金融部门(按市场价值)、家庭及为家庭服务的非盈利机构(按市场价值)的债务,以及政府总债务(按名义价值)对GDP的占比。

风险五:原油因供给短缺而出现油价破坏性飙升

低风险;影响大

风险指数=8

在美方决定给予8个伊朗原油进口国6个月的临时制裁豁免期后,整个市场对于原油供给短缺的担忧已经平复许多,与此同时,沙特和俄罗斯出现原油高产,使得布伦特原油价格下降到了60美元一桶,低于2018年9月的80美元一桶。

然而原油供给风险依然存在。据估算,如果美国在豁免期结束后继续打击伊朗,伊朗的原油出口会下降到120万桶一天。尽管沙特、俄罗斯、美国均有能力提高产油量以应对供给缺口,但由于新增产油量都被用来弥补伊朗产油量的缩减,世界将难以应付其他地区突发或大规模的产油量缩减,尤其涉及到不稳定国家如利比亚和委内瑞拉。这也是油价在2018年被推高到80美金一桶以上、而产油者无法通过提高产量来控制价格上涨的原因。油价上涨会推高通货膨胀,影响全球经济增长。

风险六:南海和东海领土或主权争端集中爆发

低风险;影响大

风险指数=8

十九大提出在2050年前将中国建设成为综合国力和国际影响力领先的“社会主义现代化强国”。习近平主席把握美国紧缩的机会,致力于扩大中国的全球影响力。

中国如何部署其日益扩张的硬实力以支持其领土和军事主张,是其他国家和地区关心的重要议题。东盟的许多成员国面对中国在争议领土的强势行动也开始加强军事部署。美国对于部分全球事务领导话语权的放弃,使中国在争取自身南海权益时更加主动。未来中国很有可能加强对南海实际控制权的争夺,并加速在争议地区划设禁飞区。另外,大陆也许会加快完成与台湾的统一,因为习主席意识到两岸问题是不能一代代遗留下去的。

若上述任意军事纷争发生,地区供给网络和主要海上航道将被切断,这对于全球经济影响十分重大。

图表6中国南海争议区域图

风险期七:互联网信息安全风险破坏网络生态

中等风险;影响小

风险指数=6

公众、企业及政府对于互联网能否惠泽全球的信心正在动摇。越来越多的信息从社交媒体被泄露出去并被用于宣传目的,这将使社交媒体公司在未来几年面临更严格的监管。

同时,网络攻击日益猖獗。2018年3月美国指责俄罗斯攻击其能源网络,几乎同时德国政府网络也遭遇攻击。尽管目前这些攻击事件已被控制住,但长期来看,攻击的频发性和严重性将加大企业和政府网络崩塌及被操控的风险。

网络战争牵涉到各种各样的参与者,包括政府机构、犯罪网络集团、各种纷繁多样的信息技术。近期的信息泄露和网络攻击可能蕴含了一国政府对敌对政府和经济体的干扰,包括破坏实体基础设以及获取敏感信息来影响政治活动。

这些对网络生态的破坏已经动摇了消费者对网络安全的信心,并使每日数十亿美金的交易处在风险之中。如果政府活动受制于网络攻击和实体基础设施的损坏,全球经济增长将会受到更严重的影响。

风险八:朝鲜半岛军事对抗升级

风险非常低;影响非常大

风险指数=5

在特朗普总统和朝鲜领导人金正恩2018年6月的新加坡会晤后,朝鲜半岛外交局势迎来了好转。数十年来美国和朝鲜精心筹划的政治磋商都失败了,但两位非传统领导人采取即兴且个性化的方式取得了不错的进展,并计划在2月进行朝美首脑第二次会晤,朝美外交也许会出现转机。然而我们认为,朝美在朝鲜半岛无核化问题上存在不可调和的分歧。

即使美国国务院近期发布的声明暗示对于到2020前(特朗普总统任期结束时)完成全面、可证、不可撤销的朝鲜半岛无核化进程的要求稍有放松,美国的政治目标与朝鲜长期以来核计划的承诺大相径庭。双方目前的信任程度还不足以达成去核化的目标。我们预测美国最终会被迫恢复遏制战略。如果双方外交谈判破裂,特朗普政府将借此采取更强硬的对朝措施,包括军事制裁。部分特朗普身边信任的顾问,比如国家安全顾问约翰博尔顿(John Bolton)和国务卿迈克蓬佩奥(Mike Pompeo)都已明确反对伊核协议,支持加强对伊朗制裁。如果是这样的话,朝鲜大概率则会采取武力、甚至是短程核导弹回击美国,这会对韩国和日本造成巨大的冲击,造成了无可估量的人员伤亡,并破坏全球主要供应链。

风险九: 英国无序混乱的无协议脱欧干扰全球经济发展

低风险;影响小

风险指数=4

英国首相的脱欧协议在今年1月中旬的议会表决中遭到否决,后来虽然获得议员支持,但在

爱尔兰边境的后备计划方案做出了让步,我们认为在2019年3月29日原定的脱欧谈判大限到来之前,英国首相特蕾莎梅(Theresa May)可能会延长《里斯本条约》第50条(Article 50)的程序,延期脱欧。

如果不延期脱欧,摆在英国面前的只有无协议脱欧,这也是英国政府和议会不愿意看到的。如果无协议脱欧的情形发生,英镑将会大幅贬值,英国经济将大幅下挫。另外,欧盟已经表示如果英国无协议脱欧,将会使英国在关税、边检、边控等方面被视为“第三方国家”。尽管已有相应应急预案出炉,无序的无协议脱欧不仅会对英国和欧盟贸易和投资产生巨大的影响,还将进一步对全球经济造成不可估量的重创。

图表7英国政府对脱欧影响的评估

*图中深蓝色表示“保持现行移民政策”,浅蓝色表示“无欧盟雇员净流入”。

该图分4个情况/协议、8条数据,讨论了不同场景下脱欧对未来15年内英国GDP变动的影响,如果英国采取无协议脱欧,并且无欧盟雇员净流入,未来15年内英国GDP和留欧将会下降9.3%,大幅下挫。

风险十:意大利因政治和金融不稳定而爆发银行业危机

低风险;影响小

风险指数=4

经过连续14个季度的正增长后,意大利经济受制于国内政治和经济的不稳定性、流动性紧缩和黯淡的全球贸易前景,在2018后两个季度出现了明显的收缩。基于此,我们将意大利实际GDP增速从2018年的0.8%下调至2019年的0.2%。然而,如果投资者信心导致债券收益率再次飙升,经济衰退的风险可能会严重得多。甚至会加速脆弱的执政联盟分裂触发早期大选,或是再一次预算僵局(我们预计经济增长疲软导致预算赤字突破欧盟2%的上限标准)。

由于意大利政府债务在GDP中占比超过130%,并且大部分国债由国内银行持有,将可能导致危机在脆弱的银行系统内爆发。由于意大利是欧洲第三大经济体,如果危机爆发将影响欧洲整体经济增长,风险也会蔓延至其他持有意大利资产的欧洲银行,导致全球金融市场动荡加剧。

*原文:《Cause for concern? The top 10 risks to the global economy 2019》

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